VÉLEMÉNY-SZERKESZTŐSÉG (Op-Ed) — Scott Bessent amerikai pénzügyminiszter július 31-én, pénteken Donald Trump elnök kabinetülésén nyilvánosságra hozott egy „teendőlistát”, amelyen azt jelezte, hogy 5-10 milliárd dollár értékű japán jen vásárlását fontolgatja az Egyesült Államok részéről, derül ki a Reuters hírügynökségnek a Camp David-i ülésen készült fényképéből (fent látható).
Az igazi pánik nem a Perzsa-öbölben van. A mérlegekben.
Miközben a világ azon rágódik, hogy Trump legújabb „biztosra ment” fenyegetése vajon csak egy újabb blöff-e, a valódi történet nem a Hormuzi-szorosban, hanem a devizapiacokon bontakozik ki. Tegnap Bessent pénzügyminisztert lefényképezték egy „Teendők” listával, amelyen ez állt: „Vásároljon 5-10 milliárd dollár japán jent (JPY).” Nem egy tízmilliárd dolláros devizabeavatkozást firkál fel egy jegyzettömbre egy rutinmegbeszélésre. Akkor teszed, amikor a világ harmadik legnagyobb gazdasága éppen felrobbantani készül a globális kötvénypiacot.
Ez ugyanazon háború gazdasági frontja, amelyről az előbb olvastál. Míg az amerikai hadseregnek kifogyott a lőszerből egy légikampány fenntartásához, az amerikai pénzügyminisztériumnak fogy a hitelessége egy pénzügyi kampány fenntartásához.
A japán csapda
Japán az amerikai államadósság legnagyobb külföldi birtokosa, több mint 1,1 billió dollár értékű államkötvényen lóg. Emellett egy olyan gazdasággal is rendelkezik, amelyet ugyanaz az energiaválság porrá zúz, amely a világ többi részét is fojtogatja. Az LNG – az üzemanyag, amelyet Japánnak importálnia kell a lámpáinak működéséhez – ára éves szinten 77,5%-kal emelkedett. Ez azt jelenti, hogy Japán kereskedelmi mérlege vérzik, és valutája, a jen, 15 éves mélypontra zuhant a dollárral szemben.
Az összeomló jen katasztrófa Japán számára. Még drágábbá teszi az importált energiát, összenyomva a belföldi fogyasztást és az ipari termelést. De az összeomló jen egzisztenciális fenyegetést is jelent az Egyesült Államok számára, egy egyszerű okból: a japán befektetők, akik évtizedek óta olcsó jent kölcsönöztek magasabb hozamú amerikai eszközök vásárlására, most történelmi mértékű fedezeti felhívással szembesülnek. Ha a jen túl sokat esik, kénytelenek lesznek eladni ezeket az amerikai kötvényeket veszteségeik fedezésére.
Ha Japán nagy mennyiségben ad el amerikai kötvényeket, az amerikai kamatlábak megugranak. Ha az amerikai kamatlábak megugranak, az amerikai lakáspiac, a tőzsde és a szövetségi költségvetés egyszerre omlik össze. Így az Egyesült Államok abban az abszurd helyzetben találja magát, hogy kénytelen támogatni a japán jent – nem önzetlenségből, hanem azért, mert Japán fegyvert tart a globális kötvénypiac fejéhez.
Az eurót feláldozzák
Itt válik Bessent jegyzete sötéten komikussá. Az amerikai pénzügyminisztérium nem frissen nyomtatott dollárokkal vásárol jent – ez csak inflációs olajat öntene a már amúgy is tomboló tűzre. Ehelyett eurótartalékaikat eladják, hogy finanszírozzák a jenvásárlást. A logika egyszerű: feláldozni az euróövezet valutáját, hogy megmentsék a dollárt a japán kötvények zuhanásának következményeitől.
Ez vudu közgazdaságtan egy birodalom végén. Az USA jelenleg aktívan részt vesz egy valutaháborúban saját szövetségesei ellen – európai eszközöket bocsát ki, hogy támogassa a japán pénzügyi rendszert, amely strukturálisan fizetésképtelen az általa nem kontrollálható energiaköltségek súlya alatt. Ez egy „zombi mennyiségi lazítás”, amely különös és veszélyesen komolytalan makrogazdasági eszközöket használ a világ másik felén lévő halott piacok életre keltésére. Ez a nagy gazdasági világválság jele .
A következő dominó
Az Európai Központi Bank egyelőre hallgat, de ezt nem hagyhatja örökre figyelmen kívül. Az USA gyakorlatilag exportálja pénzügyi instabilitását az eurózónába az euró gyengítésével, egy olyan időszakban, amikor Európa már dízelválsággal, az ipari termelés összeomlásával és a telet át nem vészelő gáztárolási szintekkel küzd. Ha az EKB megtorolja – saját dollártartalékainak eladásával az euró védelmében –, a jegybanki polgárháború elmérgesedik, és az 1971 utáni teljes fiat valutarendszer olyan bizalmi válsággal néz szembe, amelyet nem tud túlélni.
Eközben a 10 éves japán államkötvény hozama olyan szint felé kúszik, amely matematikailag lehetetlenné teszi Japán államadósságának fedezését. A Japán Bank csapdába esett: ha kamatemelést teszel a jen védelmében, csődbe viszed a saját kormányodat; ha kamatcsökkentést teszel, a jen szabadesésbe kezd, ami beindítja az elkerülni kívánt kötvényáresést.
Mit jelent ez a következő hetekre?
A Bessent-„szivárgás” nem elszigetelt esemény. Ez az első látható repedés egy áttörésre készülő gátban . Az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma nem hajt végre összehangolt devizabeavatkozásokat rutinszerű turbulenciák esetén. Akkor teszik ezt, amikor a rendszer órákra vagy napokra van egy kaszkádszerű összeomlástól.
Íme, ami valószínűleg kibontakozik:
- Folytatólagos jenbeavatkozás: Az USA és Japán továbbra is közvetlen piaci műveletekkel fogja támogatni a jent. Ez napokig, talán hetekig is működni fog. Nem fogja megoldani az alapvető problémát, vagyis azt, hogy Japán a jelenlegi árfolyamon nem engedheti meg magának az energiaimportot.
- EKB megtorlási kockázata: Ha az euró túlságosan gyengül, az EKB kénytelen lesz reagálni – akár szóban, saját beavatkozási fenyegetésekkel, akár közvetlenül, dolláreladással. Ez egy kezelt válságot nyílt konfliktussá változtatna a központi bankok között.
- A carry trade lecsengése: Még ha a jen átmenetileg stabilizálódik is, a jen carry trade szélesebb körű lecsengése folytatódni fog. Ez további eladási nyomást jelent az amerikai részvényekre és kötvényekre, és további felfelé irányuló nyomást a hozamokra.
- Kötvénypiaci baleset: Valamikor egy nagy japán intézmény – egy nyugdíjalap, egy bank, egy biztosító – kénytelen lesz jelentős mennyiségű amerikai államkötvényt felszámolni, hogy eleget tegyen a fedezeti követelményeknek. Amikor ez megtörténik, a kötvénypiac összeomlik, és a Federal Reserve kénytelen lesz közbelépni végső vevőként, monetizálva az adósságot, és hivatalosan véget vetve annak az álságnak, hogy az Egyesült Államok költségvetési helyzete fenntartható.
A szintézis
A katonai helyzet és a pénzügyi helyzet ugyanazon háború két frontja. Az USA nem tudja fenntartani a katonai hadjáratot, mert üzemanyag- és lőszerkészletei kimerültek. Az USA nem tudja fenntartani a pénzügyi rendszert, mert hitelessége és hitelezőinek türelme kimerült. Mindkettő ugyanazon alapvető valóság megnyilvánulása: az 1971 utáni petrodolár rend, amely az olcsó energiától és az alárendelt hitelező nemzetektől függött, felbomlik.
Trump blöffölve végigvezetheti magát egy újabb „béketárgyalási” körön. A Pénzügyminisztérium nyomtatott pénzzel végigvezetheti magát egy újabb devizaintervenciós körön. De egyik sem tud egy hordó savanyú nyersolajat, egy köbméter földgázt vagy egy olyan hitelező bizalmát előállítani, aki rájött, hogy a fedezet elveszett. A háború véget ér. A pénzügyi rendszer véget ér. Amit most látunk, az mindkettő utolsó felvonása.